■“走進(jìn)股指期貨”系列之十
“價(jià)差”：套利獲利的源泉
富適
金融期貨的套利實(shí)際上是廣義投機(jī)的一種。由于供需之間的暫時(shí)不平衡，或是由于市場(chǎng)對(duì)各種證券的反應(yīng)存在時(shí)滯，在不同市場(chǎng)之間或不同證券之間就會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的價(jià)格差異。一些敏感的交易者能夠迅速地發(fā)現(xiàn)這種情況，并立即買(mǎi)入定價(jià)過(guò)低的金融產(chǎn)品，同時(shí)賣(mài)出定價(jià)過(guò)高的金融產(chǎn)品，從中獲取幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，這就是套利。
看起來(lái)這和在股市上尋找被低估的股票類(lèi)似，只是做股指期貨套利時(shí)，總是同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩張不同的合約，而買(mǎi)賣(mài)間的價(jià)格差異—即合約之間的相對(duì)價(jià)格關(guān)系決定了這次交易最終盈虧。因此，無(wú)論何種情況下的套利交易—跨市、跨期、跨品種，“價(jià)差”都是獲利源泉。
對(duì)于股指期貨來(lái)說(shuō)，跨期套利的交易特點(diǎn)主要體現(xiàn)為“兩個(gè)相同”和“一個(gè)不同”，即交易的指數(shù)相同，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的時(shí)間相同，但交割月份不同。
在操作方式上，無(wú)論是買(mǎi)入套利、賣(mài)出套利還是蝶市套利，主要問(wèn)題在于如何發(fā)現(xiàn)不同到期月份的期貨合約價(jià)格存在不合理的變動(dòng)。正常情況下，兩份合約的價(jià)差應(yīng)該維持在一個(gè)穩(wěn)定范圍內(nèi)，即指市場(chǎng)處于理性狀態(tài)下的合理差異，一般這些差異是由影響市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的內(nèi)在因素所決定。對(duì)于股指期貨來(lái)說(shuō)，合約間正常價(jià)差主要源自利率和分紅率兩方面。
正常價(jià)差比較直觀的反應(yīng)就是價(jià)差的均值。多數(shù)情況下價(jià)差圍繞均值附近波動(dòng)，如果市場(chǎng)發(fā)生了特殊的供求失衡，導(dǎo)致價(jià)差偏離均值或正常值過(guò)大，即產(chǎn)生了套利空間。這就是物極必反的道理，就像價(jià)格漲的太高就要跌或是跌得太慘就可能反彈的道理一樣，價(jià)差偏離太大總會(huì)向理論價(jià)差或均值收斂。但套利交易同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，如果價(jià)差收斂的時(shí)間超過(guò)了合約到期的時(shí)限，或者向更大的范圍偏離，投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步放大。就像我們并不是每次都能預(yù)測(cè)到價(jià)格的絕對(duì)頂部和底部一樣。也正是由于跨期套利存在對(duì)價(jià)差變動(dòng)錯(cuò)誤預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格意義上講，它有一定的投機(jī)性質(zhì)。
由于股指期貨最后結(jié)算價(jià)是以最后交易日現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)為準(zhǔn)，期貨合約到期時(shí)必然與現(xiàn)貨指數(shù)接近。對(duì)于套期保值者來(lái)說(shuō)，與現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)性越強(qiáng)，利用股指期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的功能也越強(qiáng)，也更有意義�；谶@些原因，交易最活躍的合約往往也是最近交割月份的合約。
目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上交易的基于指數(shù)編制的交易所交易基金，如：ETF50和ETF100。這些基金參照上證50指數(shù)和深證100指數(shù)包涵的成份股票及其所占的權(quán)重復(fù)制投資組合，投資者買(mǎi)賣(mài)上證50指數(shù)和深圳100指數(shù)像買(mǎi)賣(mài)一只股票一樣簡(jiǎn)單。由于滬深300的指數(shù)樣本選自滬深兩個(gè)證券市場(chǎng)，樣本權(quán)重存在差異，所以在不同行情階段的表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)一定的差異，也就是說(shuō)可以利用這種思路，通過(guò)上證50和深證100的組合作為追蹤滬深300指數(shù)期貨的工具。用ETF產(chǎn)品與股指期貨的組合來(lái)追蹤大盤(pán)的收益，同時(shí)降低交易風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)和指數(shù)期貨的套利。
�。ㄗ髡邌挝唬篊MC國(guó)際理財(cái)咨詢(xún)（北京）有限公司）
