國(guó)信證券研究報(bào)告：水晶光電-002273-光學(xué)增速仍舊強(qiáng)勁，LED業(yè)務(wù)新增利潤(rùn)來(lái)源：?jiǎn)畏磫坞姅?shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng) 11 年上半年全球數(shù)碼相機(jī)出貨量同比下降 7%，相反高端單反單電數(shù)碼相機(jī)出 貨量同比增長(zhǎng) 25%，產(chǎn)品需求差異化明顯。公司已經(jīng)進(jìn)入索尼、奧林巴斯、松 下和三星的單電相機(jī)以及佳能單反相機(jī)的供應(yīng)鏈，占索尼單電用 OLPF需求量 的 40%左右，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。未來(lái)公司單反單電用 OLPF 產(chǎn)能將從 300 萬(wàn)片/年擴(kuò)充到 650萬(wàn)片/年，新增產(chǎn)能的釋放將維持公司 OLPF業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。 紅外截止濾光片受益可拍照手機(jī)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng) 全球前三家企業(yè)奧托侖、水晶光電和歐菲光基本上占據(jù)了紅外截止濾光片 (IRCF)全球 55%的市場(chǎng)份額。歐菲光已經(jīng)把業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到觸摸屏領(lǐng)域。較高 的技術(shù)和客戶粘性以及市場(chǎng)相對(duì)壟斷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，形成 IRCF 產(chǎn)品較高的行業(yè) 壁壘。公司定增項(xiàng)目將擴(kuò)充產(chǎn)能 1.8 億片/年，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到 5 億片/年。 隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放，IRCF 業(yè)務(wù)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率保持在 30%以上。 LED藍(lán)寶石襯底已經(jīng)量產(chǎn)，未來(lái)將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 背光源市場(chǎng)需求變緩是本輪藍(lán)寶石襯底價(jià)格下降的主因。根據(jù)預(yù)期，2012 年 LED 照明市場(chǎng)即將啟動(dòng)，屆時(shí)全球藍(lán)寶石襯底供過(guò)于求的局面將會(huì)得到緩解。 預(yù)計(jì) 2012 年底公司 LED 藍(lán)寶石產(chǎn)能將從目前的 12 萬(wàn)片/月左右提升至 50 萬(wàn) 片/。LED藍(lán)寶石襯底業(yè)務(wù)將成為公司新的重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 經(jīng)濟(jì)大幅放緩可能導(dǎo)致數(shù)碼相機(jī)等消費(fèi)品需求不能達(dá)到預(yù)期； LED 藍(lán)寶石襯底 價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致公司新建項(xiàng)目推遲的風(fēng)險(xiǎn)。 公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，新產(chǎn)能釋放保障未來(lái)業(yè)績(jī)，給予“推薦”評(píng)級(jí) 以定向增發(fā)后最大股本 1.36億估算， 2011-2013年全面攤薄后每股收益分別 為 1.05 元、1.46 元和 1.85 元。目前股價(jià)除權(quán)后 28.23 元(=33.09*1.16/1.36) 對(duì)應(yīng) 11-13 年動(dòng)態(tài)市盈率分別為 27 倍、19 倍和 15 倍�；�于公司的技術(shù)領(lǐng)先......