長江證券研究報告：西南證券-600369-增發(fā)點評：重組獲通過,現(xiàn)金選擇權壓力�。菏录�描述 西南證券（600369）召開 2012第一次臨時股東大會，其主要看點有：  公司審議通過了《關于西南證券股份有限公司吸收合并國都證券有限責任公司的議案》 ，根據(jù)公司公告，異議股東 有望獲得定增價格——即 10.78元的現(xiàn)金選擇權，高于目前 8.79元的股價；但昨日股東大會上，投反對票的投資 者僅 200多萬股，因此公司的現(xiàn)金選擇權壓力并不大，這個結果將使公司的重組事宜進一步順利推進。  若考慮與國都證券的合并，重組后公司 2011年 PE和PB水平分別為 48.33倍和 1.63倍，PE方法估值在非銀類 上市公司中仍處于較高水平，但 PB估值具有一定的優(yōu)勢。 我們認為，隨著近期多元金融板塊的反彈和重組方案中關于現(xiàn)金選擇權的安排，使前期公司股價表現(xiàn)相對突出，目前 雖然現(xiàn)金選擇權壓力較小，但股價仍低于增發(fā)價格；從合并后公司的估值水平看，PE估值沒有優(yōu)勢，PB估值水平尚 可，對重組后公司的經(jīng)營、業(yè)績情況仍值得期待。鑒于目前的成交量向上彈性及公司的發(fā)展，維持“謹慎推薦”評級。 事件評論 第一，重組方案終獲通過，現(xiàn)金選擇權實施壓力較小 2012 年 1 月 9 日公司召開臨時股東大會，審議通過了《關于西南證券股份有限公司吸收合并國都證券有限責任公司 的議案》 。 就具體表決結果看，反對票在 200萬股左右，僅占出席會議有表決權股份總數(shù)的 0.11%；根據(jù)公司公告，異議股東如 果持續(xù)持有股份至增發(fā)實施時，將獲得定增價格——即 10.78元的現(xiàn)金選擇權，高于目前 8.79元的股價，但如果屆時 股價高于定增價格，那么現(xiàn)金選擇權則失去意義。 第二，合并后估值水平仍偏高 不考慮合并，我們預計公司 2011年全年 EPS為 0.15元，對應 PE為 58.60倍；與此同時，截至 2011三季度末公司 凈資產規(guī)模為 112億元，對應 PB水平為 1.82倍，在多元金融上市公司中 PE估值水平較高。 若考慮與國都合并，則公司新增股本約 9 億股（公司本次發(fā)行股票數(shù)量=未行使國都證券收購請求權的國都證券股東 所持國都證券注冊資本份額×5÷最終股票發(fā)行價格） ，增發(fā)后公司總股本達 32.23 億股，EPS 約為 0.18 元，則合并 后公司對應 2011 年 PE 水平為 48.33 倍；若假設公司合并后新增凈資產 62 億元（國都證券 2011 年 6 月末凈資產規(guī)........