1）公司龍頭股2021 年實現營業(yè)收入47.15 億元，同比增長34.46%；歸母凈利潤虧損5.44 億元，上年同期盈利3.16 億元；扣非后歸母凈利潤虧損6.48 億元，上年同期盈利2.80 億元；基本每股收益為-1.84 元/股；加權平均ROE 為-31.40%，同比減少52.82pct。

 

    　　2）2022 年一季度實現營業(yè)收入4.88 億元，同比減少18.77%；歸母凈利潤虧損3804.21 萬元，上年同期虧損391.95 萬元；扣非后歸母凈利潤虧損4697.00萬元，上年同期虧損2855.53 萬元；基本每股收益為-0.13 元/股；加權平均ROE為-2.81%，同比下降2.62pct。

 

    　　原料龍頭股上漲疊加計提影響，短期利潤承壓。公司21 年實現收入47.15 億元，同比20 年調整后收入增長34%，扣非前/歸母凈利潤分別虧損5.44 億元/6.48億元，主因21 年原料成本高漲及新增對部分地產客戶應收款項合計計提信用減值準備5.55 億元。分季度看，21Q1-Q4 單季度營收為6.01 億元/17.03 億元/13.74 億元/10.38 億元，同比+164%/+63%/+25%/-9%；22Q1 收入同比減少19%至4.88 億元；21Q1-Q4 及22Q1 單季度歸母凈利潤分別為-392 萬元/6785 萬元 /6606 萬元/-6.74 億元/-3804 萬元。分產品看，21 年建筑涂料/建筑節(jié)能材料/防水材料收入為29.91 億元/13.92 億元/2.12 億元，分別同比增加29%/36%/462%。此外，工程施工貢獻3512 萬元收入。分地區(qū)看，21 年東部/西部/中部/東北地區(qū)收入分別為19.32 億元/13.44 億元/10.34 億元/3.30億元，同比+23%/42%/34%/92%，公司在西部及東北地區(qū)市場開拓不斷深化。

 

    　　22Q1 產品提價，回款能力顯著提升。利潤率方面，21 年銷售凈利率/毛利率為-11.54%/24.02%，同比-20.80pct/-8.62pct。21 年公司主要原材料乳液/鈦白粉采購成本同比分別增長45%/38%，影響利潤表現。22Q1 銷售凈利率/毛利率分別為-7.80%/32.82%，同比-7.14pct/+3.76pct。一季度，乳液/鈦白粉概念股采購成本同比均上漲22%，工程涂料/家裝涂料/保溫裝飾板/保溫材料單價同比+13%/+37%/+6%/15%，提價紓緩成本壓力。費用率方面，21 年期間費用率同比+4.36pct 至23.42%，22Q1 期間費用率同比+8.85pct 至43.92%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+4.41pct/0.53pct/2.23pct/1.69pct。回款質量上，21 年經營性現金流凈流出10.26 億元；收現比/付現比為0.87/0.92；應收賬款及票據周轉率提高至2.13 次。22Q1 經營性現金流凈流出4.15 億元，去年同期凈流出10.12 億元，收現比/付現比為1.66/3.13，應收賬款及票據周轉率為0.22 次。

 

    　　產能擴張強化規(guī)模優(yōu)勢，注重經銷渠道建設。產能方面，21 年公司重慶工廠、石家莊工廠陸續(xù)投產，“1+6+N”的全國產能布局逐漸完成，預計2023 年前完成“1+8+N”產能布局，未來2-3 年的爬坡達產過程有望持續(xù)釋放業(yè)績。

 

    　　渠道方面，公司加強經銷渠道建設拓展業(yè)務范圍。21 年末公司經銷商數量同比增長約110%達到17580 家，經銷收入同比上漲48.03%至39.09 億元，占渠道總收入的84.24%。目前，公司已建制34 個省級營銷機構，276 個營銷辦事處，基本實現全國地級市營銷網絡全覆蓋，渠道結構日漸優(yōu)化，有望為公司帶來長期業(yè)績增長。

 

    　　逐漸完善四大產品體系，維持“強烈推薦-A”評級。公司是國內少數集建筑涂料、保溫裝飾一體化材料、保溫材料和防水材料四大產品及其系統(tǒng)服務能力為一體的企業(yè)。擬向實控人定增，有助于改善流動性，提高經營質量。我們預計公司2022-2023 年EPS 分別為0.92 元、1.23 元，對應PE 為13.9x、10.5x，維持“強烈推薦-A”評級。

 

    　　風險提示：原材料龍頭股和燃料價格大幅上漲、地產投資增速下滑、應收賬款壞賬風險、渠道拓展不及預期、在建產能釋放不及預期。

 

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