本報告導(dǎo)讀：

 

    總結(jié)2021年報及2022年1季報，消費建材龍頭股或?qū)⒁吆髲椥灶I(lǐng)跑，水泥由邊際回歸總量邏輯，玻璃21年呈現(xiàn)前高后低，玻纖全球比較優(yōu)勢強化，碳纖維民品彈性優(yōu)勢凸顯。

 

    摘要：

 

    維持建材行業(yè)“ 增持”評級：我們認(rèn)為從建材年報及一季報角度觀察，2021-2022年需求端和成本端給各企業(yè)均帶來明顯的下行壓力，而行業(yè)中小企業(yè)或已經(jīng)加速出清，消費建材長期的投資價值在于集中度巨大提升潛力帶來的成長性；同時對消費建材而言成長的商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)生巨大的方向性變化，懲治高杠桿，成長性已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化，繼續(xù)推薦東方雨虹、中國聯(lián)塑、某防水龍二、偉星新材、北新建材、兔寶寶等；繼續(xù)推薦制造業(yè)全球龍頭中國巨石、福耀玻璃、信義玻璃、信義光能、旗濱集團。水泥板塊，我們推薦有自身α成長屬性的上峰水泥、華新水泥、天山股份及海螺水泥；港股推薦中國建材。

 

    消費建材將2022-2023彈性領(lǐng)跑，投資機會還在優(yōu)等生。21Q4-22Q1，板塊在2019年地產(chǎn)重回加杠桿擴張期以來，迎來了分化最大的業(yè)績期。這一輪的分化，是營收增速+利潤率+信用減值端的全面分化。21Q4超預(yù)期減值的巨大差別拉開分化的序幕，而22Q1在需求環(huán)境和成本壓力同時擠壓中游的背景下，更是呈現(xiàn)出“正增長OR虧損二選一”的罕見現(xiàn)象。

 

    呈現(xiàn)明顯的：防水相對在營收增速和盈利韌性中明顯領(lǐng)跑，同時C端優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢相對明顯；同行業(yè)內(nèi)不同公司差距也明顯。地產(chǎn)政策的回暖和基建政策的發(fā)力正逐步成為一致預(yù)期，疫情對需求的影響拐點或也在Q2顯現(xiàn)，但機會不在博弈彈性，聚焦驗證成色的龍頭。

 

    玻璃纖維全球比較優(yōu)勢強化，2022年無堿粗紗高景氣格局仍將延續(xù)，景氣延續(xù)時長再創(chuàng)歷史，歐洲海外產(chǎn)能生產(chǎn)面臨單耗+氣價邊際提升劣勢，風(fēng)電以及出口需求將為成長型下游主力，碳纖維及復(fù)材，民品彈性優(yōu)勢凸顯，爆發(fā)趨勢不變，聚焦高性能龍頭；

 

    水泥概念股由邊際邏輯回歸總量邏輯，供給格局的邊際變化是水泥行業(yè)龍頭股自2016年至今的核心：2020H2以來供給端核心變化在于區(qū)域供給獨有邏輯的削弱，或令水泥邏輯回到總量邏輯，而總量角度的低產(chǎn)能利用率使得行業(yè)利潤水平或承壓尋求新的平衡點，21Q4水泥全行業(yè)產(chǎn)量下滑17%，創(chuàng)近10年來需求歷史新低，22Q1水泥產(chǎn)量繼續(xù)大幅下滑12%，全面弱于煤炭、油氣及鋼鐵等大宗商品。我們認(rèn)為當(dāng)下受疫情影響是需求的至暗時刻，需求“只是遲到，并未缺席”。我們認(rèn)為疫情緩解后，穩(wěn)增長基建可能帶來需求的超預(yù)期，緩解水泥產(chǎn)能利用率低現(xiàn)狀，板塊或迎來估值修復(fù)。

 

    建筑平板玻璃龍頭股機會關(guān)注下半年，光伏價格彈性有限，龍頭擴產(chǎn)確定性領(lǐng)先。平板玻璃三點判斷：1）可變成本抬升下，價格下行空間有限；2）承認(rèn)客觀竣工缺口存在，頭部地產(chǎn)企業(yè)22年計劃竣工面積仍保持穩(wěn)增，地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)有利于信用修復(fù)帶動交付速度提升；3）竣工的不斷延后拉長了整體節(jié)奏，為頭部企業(yè)布局新利潤點留出了時間，關(guān)注下半年各個企業(yè)“增量”落地執(zhí)行情況。全年光伏玻璃龍頭股價格彈性偏弱；

 

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