核心觀點：

 

    　　煤價大漲導致板塊業(yè)績觸底，但火電業(yè)績拐點已現(xiàn)。2021 年A 股電力行業(yè)概念股實現(xiàn)營收1.68 萬億元（同比+19.0%）、歸母凈利潤392 億元（同比-69.6%），其中火電板塊虧損479 億元（2020 年盈利454 億元），煤價下半年的大幅上漲是主因。而伴隨著煤炭“增產(chǎn)保供”、長協(xié)煤比例持續(xù)提升等政策加持下，燃煤成本環(huán)比下降，火電板塊已由去年Q4巨虧555 億元轉(zhuǎn)為今年Q1 微盈利2.50 億元，盈利拐點已經(jīng)出現(xiàn)。電力板塊高分紅屬性突出，五年平均股息率高于2%+的標的數(shù)量達20 余家。2022 年Q1 基金持倉比例達到0.79%，環(huán)比提升0.14 個pct。

 

    　　火電：發(fā)電量龍頭股收縮、煤價高位回落，期待后續(xù)多季度業(yè)績環(huán)比改善。

 

    　　2021 年煤價高企下，火電板塊盈利、現(xiàn)金流均顯著下滑，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1.08 萬億元（同比+19.0%）、歸母凈利潤-479 億元（2020 年同期454 億元），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額451 億元（2020 年同期2272 億元）。而伴隨2022 年煤價回落、長協(xié)煤比例提升，火電2022Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤2.5 億元（較2021Q4 巨虧555 億大幅改善），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額336 億元（與2021Q1 的353 億元趨近）。行業(yè)數(shù)據(jù)來看：（1）2021 年全社會用電量同比+10.3%，而2022 年單4 月同比-1.3%；（2）2021 年全社會發(fā)電量同比+9.8%、其中火電同比+9.1%，而2022 單4月全社會發(fā)電量同比-4.3%、其中火電同比-11.8%；（3）2021 年原煤產(chǎn)量僅同比+4.7%，而2022 年1 至4 月同比+10.7%。受此影響，最新秦皇島動力煤價格已下探至1150 元/噸（較3 月高點下跌29%）。

 

    　　可再生能源：風光處于高速成長期，水電、核電盈利持續(xù)優(yōu)化。（1）綠電資產(chǎn)進入裝機高峰期，2021 年風/光裝機容量同比+16.6/20.9%，對應實現(xiàn)歸母凈利潤171/26 億元（同比+44.4/10.9%），并且2022 年至今裝機龍頭股依舊維持高增長；（2）2021 年來水偏枯下，全年水電發(fā)電量同比-1.1%，板塊實現(xiàn)歸母凈利潤398 億元（同比-7.9%）。2022 至今來水明顯恢復，2022 年1 至4 月水電發(fā)電量+14.3%，2022Q1 板塊實現(xiàn)歸母凈利潤64 億元（同比+10.7%）；（3）審批重啟加速行業(yè)發(fā)展，2021年核電裝機規(guī)模同比+6.8%，并且市場化交易電價持續(xù)優(yōu)化盈利，2021年實現(xiàn)歸母凈利潤178 億元（同比+14.2%）。

 

    　　投資建議：（1）火電龍頭股板塊自2022 年開始有望盈利回升（綜合燃煤單價向下、電價上浮效應持續(xù)全年），重點關(guān)注火電盈利彈性大的華能國際/華能國際電力股份（H）、華電國際/華電國際電力股份（H）等，并建議關(guān)注區(qū)域性火電公司，如贛能股份、內(nèi)蒙華電、皖能電力等；（2）重申綠電龍頭三峽能源、龍源電力（A/H）和水電龍頭長江電力的推薦。

 

    　　風險提示。成本改善降低預期；宏觀經(jīng)濟波動；火電龍頭股改造推進低預期。

 

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