摘要：

 

    維持“增持”評(píng)級(jí) ：我們認(rèn)為當(dāng)前玻璃龍頭股板塊供需兩端都正在從最差的情況下逐步修復(fù)。但不同于2020 年，考慮到本輪玻璃需求啟動(dòng)是地產(chǎn)降周轉(zhuǎn)、穩(wěn)杠桿后帶來(lái)的慢修復(fù)，且當(dāng)前供應(yīng)仍略高于20 年水平，或難以復(fù)制20 年后玻璃大的板塊性行情。謹(jǐn)慎保守角度出發(fā)，即便在有限浮法價(jià)格彈性的假設(shè)下，頭部公司也已經(jīng)呈現(xiàn)出較好的估值安全邊際，重點(diǎn)推薦盈利質(zhì)地過(guò)硬、且23 年有多元化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽康钠鞛I集團(tuán)，信義玻璃，相關(guān)受益標(biāo)的南玻A。

 

    盈利尋底，供需兩端最差情況均已發(fā)生。年初以來(lái)，玻璃下游地產(chǎn)資金緊張程度及其持續(xù)性超出預(yù)期，Q2 以來(lái)玻璃產(chǎn)銷(xiāo)呈現(xiàn)旺季不旺態(tài)勢(shì)。同時(shí)，由于對(duì)后市一致樂(lè)觀玻璃冷修出清遲遲未能出現(xiàn)，玻璃從3 月初開(kāi)始加速累庫(kù)，同時(shí)玻璃價(jià)格一路下探，5 月以來(lái)價(jià)格正在逐步擊穿玻璃生產(chǎn)企業(yè)的平均完全成本線，部分低價(jià)區(qū)域進(jìn)入虧現(xiàn)階段。

 

    產(chǎn)業(yè)博弈進(jìn)入后期，從冷修啟動(dòng)到去化修復(fù)。6 月以來(lái)，出現(xiàn)積極修復(fù)信號(hào)：1）冷修逐步啟動(dòng)：隨著庫(kù)存累積，高成本小線運(yùn)營(yíng)壓力驟升，6 月下半旬開(kāi)始華東、北方部分產(chǎn)線開(kāi)始放水冷修，冷修表明產(chǎn)業(yè)預(yù)期博弈較前期高度一致?tīng)顟B(tài)開(kāi)始松動(dòng)。2）地產(chǎn)銷(xiāo)售觸底或帶動(dòng)去化率提升：5 月單月新房銷(xiāo)售面積同比降幅收窄，環(huán)比有所提升，進(jìn)一步明確了去化率的修復(fù)趨勢(shì)，去化率提升是開(kāi)發(fā)商內(nèi)生竣工動(dòng)力增強(qiáng)的先決條件。

 

    機(jī)會(huì)不在板塊，優(yōu)選有可靠新業(yè)務(wù)增量的企業(yè)。中性角度看本輪浮法，當(dāng)前供應(yīng)量同比20 年高出10%，且本輪竣工需求修復(fù)需要地產(chǎn)內(nèi)生杠桿修復(fù)，是一個(gè)相對(duì)慢變量，帶來(lái)整個(gè)竣工需求向23 年穩(wěn)定平滑。因此，謹(jǐn)慎保守角度出發(fā)，我們維持浮法玻璃龍頭股“有限彈性”假設(shè)，20 年后玻璃大的板塊性行情難以復(fù)制，但即便在有限浮法價(jià)格彈性的假設(shè)下，頭部公司也已經(jīng)呈現(xiàn)出較好的估值安全邊際。優(yōu)選浮法盈利質(zhì)地過(guò)硬、且多元業(yè)務(wù)能夠有效貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽康墓�司�?/div>