投資建議

 

    第三代化合物半導(dǎo)體材料碳化硅（SiC）具有寬禁帶、高載流子遷移率等優(yōu)良的物理特性，若用碳化硅材料制龍頭股成的半導(dǎo)體器件去代替硅基電力電子開(kāi)關(guān)，可以使電力電子系統(tǒng)效率優(yōu)化、功率密度得到提升，并降低系統(tǒng)成本，或?yàn)榻K端客戶(hù)在產(chǎn)品生命周期內(nèi)創(chuàng)造更大收益。我們認(rèn)為，在新能源車(chē)龍頭股、光伏發(fā)電等重點(diǎn)行業(yè)終端出貨量快速成長(zhǎng)，疊加SiC滲透率提升且短期內(nèi)器件價(jià)格降幅有限的背景下，2022-2024 年SiC器件市場(chǎng)規(guī)模有望迎來(lái)增速最快的三年周期。中國(guó)相關(guān)供應(yīng)商雖起步較晚，但得益于新能源車(chē)、光伏逆變器本土品牌商市場(chǎng)份額提升，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得了入場(chǎng)機(jī)會(huì)，且有望通過(guò)技術(shù)快速迭代和產(chǎn)能擴(kuò)張受益于SiC器件全球需求景氣及國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。

 

    理由

 

    受制于上游原材料供應(yīng)較少，短期SiC器件供需仍有望維持緊張。我們測(cè)算，2021 年全球6 英寸SiC襯底年產(chǎn)能在50 萬(wàn)片，并在積極擴(kuò)產(chǎn)之中，2022年新能源車(chē)+光伏應(yīng)用有望帶來(lái)4.5 萬(wàn)片/月（54 萬(wàn)片/年）6 寸SiC襯底產(chǎn)能需求（已考慮良率）。考慮到導(dǎo)電襯龍頭股底需求正在快速爬坡，我們認(rèn)為在8 寸晶圓大規(guī)模普及之前，導(dǎo)電型襯底供應(yīng)量較少依然制約了SiC器件市場(chǎng)快速發(fā)展，器件價(jià)格年降幅也相對(duì)有限。

 

    五年全球SiC器件概念股及模塊市場(chǎng)規(guī)模有望突破百億美元。根據(jù)我們對(duì)新能源車(chē)、光伏等主要賽道自下而上市場(chǎng)規(guī)模的測(cè)算，我們認(rèn)為2027 年全球SiC器件（不含模塊）全行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到76 億美元，包含模塊的全行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到112 億美元，2022-27 年五年復(fù)合增速超過(guò)35%，其中22-24年是行業(yè)增速的最快時(shí)期。而在2025 年前后，我們認(rèn)為8 寸晶圓有望大規(guī)模應(yīng)用，加速SiC成本下降，但SiC在全行業(yè)中滲透率也有望呈現(xiàn)快速提升。

 

    中國(guó)企業(yè)有望迎來(lái)較大商業(yè)機(jī)會(huì)。在22-24 年間，我們認(rèn)為中國(guó)本土新能源車(chē)、光伏逆變器龍頭股品牌商有望積極推動(dòng)SiC器件滲透，相關(guān)需求有望快速成長(zhǎng)卻面臨全球SiC器件供應(yīng)量受限。我們認(rèn)為，本土SiC器件供應(yīng)商有望把握國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，復(fù)制硅基IGBT時(shí)代輝煌，擁有全產(chǎn)業(yè)一體化（材料、制造、封測(cè)）能力的企業(yè)存在著更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)路徑上，我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)有望依照SiC二極管->高導(dǎo)通電阻MOS->低導(dǎo)通電阻MOS->大電流模塊產(chǎn)品的四段式路徑進(jìn)行迭代，目前大部分企業(yè)已擁有了SiC二極管及高導(dǎo)通電阻龍頭股MOS產(chǎn)品的設(shè)計(jì)或制造能力。

 

    盈利預(yù)測(cè)與估值

 

    建議關(guān)注三安光電、斯達(dá)半導(dǎo)、華潤(rùn)微等上市公司以及部分技術(shù)龍頭股領(lǐng)先的未上市企業(yè)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)

 

    SiC器件龍頭股滲透率不及預(yù)期、行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)加劇、中國(guó)企業(yè)技術(shù)龍頭股迭代及擴(kuò)產(chǎn)較慢。

 

數(shù)據(jù)推薦

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