投資要點

 

    行業(yè)總體觀點及推薦：券商：進入配置重要時間窗口。1）歷史復盤券商概念股行情經(jīng)驗總結(jié)：①流動性充裕，多次降準及降息2~4 次；②資本市場政策友好；③股基交易額環(huán)比改善，兩融回暖；④PB 歷史分位數(shù)跌破10%。2）流動性良好，券商估值逼近板塊二十年的底部1.31（2018 年10 月水平1.02，歷史分位數(shù)1.57%），但基本面情況好于2018 年，板塊在估值底部左側(cè)布局通常能獲得絕對收益，往下空間有限。3）長期盈利中樞確定性抬升：財富管理業(yè)務(wù)持續(xù)增長，渠道、產(chǎn)品和投顧均深度受益；衍生品規(guī)模保持較快增長，新產(chǎn)品陸續(xù)推出疊加制度持續(xù)規(guī)范，F(xiàn)ICC 構(gòu)成核心增量；多層次資本市場建設(shè)加速科創(chuàng)板龍頭股和北交所帶來新增量，同時注冊制改革也帶來存量業(yè)務(wù)制度紅利。保險：財險看α，壽險看β。1）壽險：新單2Q22 應弱不弱，得益于隊伍數(shù)量底部企穩(wěn)和質(zhì)態(tài)穩(wěn)步提升，低基數(shù)效應下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄。我們預計1H22 上市險企NBV 增速為：國壽（-15%）、平安（-20%，假設(shè)調(diào)整后）、太保（-40%）和新華（-50%）。穩(wěn)增長政策催化下權(quán)益市場底部企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，長端利率易上難下。2）財險：疫情各地蔓延影響利大于弊，2Q22 至3Q22 車險賠付率下行提振承保利潤率。疫情雖然沖擊新車銷量與新車簽單保費，但出行率下降帶來的賠付節(jié)省遠大于新車保費的下降。刺激汽車消費概念股政策細則落地，力度超市場預期。東吳金融推薦板塊排序：證券、保險，推薦個股組合【東方財富】、【中信證券】、【中國財險】和【遠東宏信】。

 

    行業(yè)重要變化及點評： 1）東方財富：零售證券概念股業(yè)務(wù)阿爾法顯著，公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)超預期。我們認為，經(jīng)紀/兩融業(yè)績超預期，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：①市場活躍度相對穩(wěn)定，東財證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)超預期。②市場兩融余額較2021 年同期下降，東財證券利息凈收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長。③投資收益保持高增。④減值轉(zhuǎn)回助力東財證券業(yè)績穩(wěn)定。2）銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推動金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》。我們認為，《通知》鼓勵各大銀行龍頭股機構(gòu)加大支持力度，此舉有助于結(jié)構(gòu)性寬信用政策進一步形成多點支撐。伴隨政策組合拳出臺，經(jīng)濟預期有望企穩(wěn)向好，企業(yè)信心加速提振，下半年信貸放量可期。當前銀行板塊估值處于歷史絕對低位，疊加經(jīng)濟筑底回升、基本面優(yōu)異等因素，板塊估值有望迎來修復行情。

 

    風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)龍頭股創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險。

 

數(shù)據(jù)推薦

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