宏觀：疫情影響階段性緩解，推動(dòng)消費(fèi)龍頭股弱復(fù)蘇。6月以來疫情影響程度階段性緩解，推動(dòng)消費(fèi)需求實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇：從社零總額來看，2022 年6 月同比+3.1%，好于5 月的-6.7%，其中餐飲收入同比-4%，高于5 月的-21.1%；從CPI 來看，隨著疫情好轉(zhuǎn)與物流逐步暢通，消費(fèi)品供給端增加，物價(jià)水平整體可控，6 月CPI環(huán)比持平，同比增長2.5%。

 

    白酒龍頭股：6 月產(chǎn)量同比小幅下降，茅臺批價(jià)持續(xù)回升。雖然6 月白酒產(chǎn)量同比-10%，但從終端動(dòng)銷與主要品牌批價(jià)來看行業(yè)仍處于穩(wěn)健增長態(tài)勢。整體看22Q2，疫情擴(kuò)散沖擊需求，但淡季波動(dòng)影響相對較小，因此預(yù)計(jì)板塊業(yè)績韌性較強(qiáng)，疊加 22Q1 業(yè)績高增，將共同推動(dòng) 22H1 板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。此外，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)部延續(xù)分化，高端酒剛需、投資屬性突出，部分次高端面臨較高基數(shù)壓力，區(qū)域名酒延續(xù)高增趨勢，低檔酒受需求疲軟影響較大。

 

    啤酒：6 月產(chǎn)量延續(xù)環(huán)比改善，成本壓力逐漸緩和。6 月啤酒產(chǎn)量同比+6%，環(huán)比持續(xù)改善，我們認(rèn)為主要得益于：1）疫情影響減弱，需求進(jìn)一步修復(fù)；2）行業(yè)步入旺季，同時(shí)全國多地出現(xiàn)歷史性高溫天氣，對終端需求有一定刺激作用。此外，鋁、玻璃、大麥等價(jià)格亦持續(xù)回落。展望22H2，隨著本輪疫情影響范圍縮小和人均收入恢復(fù)，消費(fèi)者信心亦不斷增強(qiáng)，需求有望進(jìn)一步修復(fù)，疊加世界杯刺激消費(fèi)，旺季需求端或迎來系統(tǒng)性改善，同時(shí)原料、包材價(jià)格高位回落，推動(dòng)盈利能力邊際改善。

 

    調(diào)味品：短期復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，長期靜待系統(tǒng)性拐點(diǎn)。6 月隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，C 端延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，但增速環(huán)比略有放緩，主要系前期疫情嚴(yán)重時(shí)期居家消費(fèi)囤貨，需要一定時(shí)間消化；B 端環(huán)比明顯改善，共同推動(dòng)行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。展望22H2，預(yù)計(jì)天味食品、涪陵榨菜復(fù)蘇節(jié)奏仍將領(lǐng)先，主要得益于C 端需求具備韌性、渠道庫存良性、成本回落或可控。當(dāng)然，對于海天等醬油企業(yè)，我們亦建議關(guān)注邊際改善帶來的投資機(jī)會(huì)，即疫后餐飲需求復(fù)蘇推動(dòng)收入提速與渠道庫存去化，成本高位回落推動(dòng)盈利能力環(huán)比改善。

 

    乳制品概念股：6 月產(chǎn)量增速環(huán)比放緩，原奶價(jià)格進(jìn)一步回落。6 月原奶價(jià)格漲幅進(jìn)一步回落至-4%，乳制品產(chǎn)量同比+0.3%，增速環(huán)比放緩。6 月商超渠道液奶/酸奶銷售額分別同比-0.3%/-4%，我們判斷主要?dú)w因于天氣炎熱抑制終端動(dòng)銷，但隨著中秋國慶旺季到來，需求有望環(huán)比改善。展望2022 下半年，我們認(rèn)為需求端將延續(xù)旺盛態(tài)勢，同時(shí)二強(qiáng)維持戰(zhàn)略分化，并且原奶價(jià)格下行拐點(diǎn)已在22Q1顯現(xiàn)，因此判斷毛銷差有望進(jìn)一步改善。

 

    投資建議：展望22Q3，建議關(guān)注啤酒的旺季表現(xiàn)，一方面今年天氣異常炎熱對終端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞紙等價(jià)格同比回落后成本壓力緩和，疊加低基數(shù)效應(yīng)，將共同推動(dòng)板塊業(yè)績迎來改善。展望22H2，建議關(guān)注三條投資主線：需求確定性、疫后復(fù)蘇與成本回落，建議關(guān)注白酒龍頭股（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）、大眾品（青島啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、東鵬飲料、李子園和海天味業(yè)）。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情等突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)；需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題。

 

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