【本周關鍵詞】：國內7 月制造業(yè)PMI 低于榮枯線；美國7 月非農就業(yè)人數高于預期

 

    　　行情回顧：1、國內7 月制造業(yè)概念股PMI 低于榮枯線；美國7 月非農就業(yè)人數高于預期：1）基本金屬，就業(yè)數據高于預期，導致市場對美聯儲加息預期升溫，美元保持了強勁態(tài)勢，基本金屬價格整體承壓，但在供給擾動下呈現一定分化，具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-0.4%、-2.5%、2.1%、5.1%、-2.3%、-5.6%，價格漲跌互現；2）貴金屬，十年期美債實際收益率由0.14%→0.37%，COMEX 黃金收1791.20 美元/盎司，環(huán)比上漲0.53%；SHFE 黃金龍頭股收于391.1 元/克，環(huán)比上漲1.30%。金價與實際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平。2、本周A 股整體回落，申萬有色金屬指數收于5,490.03 點，環(huán)比下跌0.62%，跑贏上證綜指0.18 個百分點，黃金、稀有金屬、工業(yè)金屬、金屬與非金屬新材料的漲跌幅分別為2.98%、-0.45%、-2.02%、-7.84%。

 

    　　宏觀“三因素”總結：國內7 月制造業(yè)PMI 有所回落；美國7 月制造業(yè)PMI 有所回落，就業(yè)數據高于預期；歐元區(qū)7 月制造業(yè)PMI 有所回落，疫情降溫。具體來看：1）國內：本周披露國內7 月官方制造業(yè)PMI 為49.0（前值50.2，預期50.2），非制造業(yè)商務活動PMI 為53.8（前值54.7）；7 月財新制造業(yè)PMI 為50.4（前值51.7），其中經營活動指數PMI 為55.5（前值54.5）。2）美國：本周披露美國7 月制造業(yè)概念股PMI 為52.8（前值53.0，預期52.0），非制造業(yè)PMI 為56.7（前值55.3，預期53.5）；6 月耐用品新增訂單2941.62 億美元（前值2640.83 億美元），全部制造業(yè)新增訂單5882.73 億美元（前值5489.89 億美元），7 月新增非農就業(yè)人數為52.8 萬人（前值39.8 萬人，預期25.0 萬人），7 月失業(yè)率季調3.5%（前值3.6%，預期3.6%）。3）歐元區(qū)：本周披露歐元區(qū)7 月制造業(yè)PMI 為49.8（前值52.1，預期49.6），服務業(yè)PMI 為51.2（前值53.0，預期50.6），綜合PMI 為49.9（前值52.0，預期49.4）；6 月歐元區(qū)PPI 同比35.8%（ 前值36.2%， 預期35.7%）， 環(huán)比1.1%（ 前值0.5%， 預期1.0%）；6 月歐元區(qū)失業(yè)率季調6.6%（前值6.6%，預期6.6%）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診121036.0 例，環(huán)比上周減少-53089.8 例，疫情降溫。4）7 月全球制造業(yè)PMI 為51.1，環(huán)比回落1.1，我們維持全球經濟整體處于下行通道的判斷。

 

    　　貴金屬：非農超預期，九月加息75BP 預期增加，貴金屬承壓佩羅西竄訪臺灣使得避險情緒有所升溫，而美國披露7 月非農就業(yè)數　　據遠高于預期，就業(yè)市場強勁下，市場對美聯儲九月加息75BP 的預期升溫，美元指數回升使金價有所承壓。鑒于目前金價仍錨定高通脹水位，美國持續(xù)的超預期通脹水平使得金價與“美國遠端實際利率預測金價”偏離值進一步走高，參照2011 年，金價的高度會顯著超出實際利率所決定的金價，然而海外經濟衰退預期升溫，收窄了金價下行空間。目前金價取決于通脹回落和經濟衰退之間孰先出現，靜待衰退后期黃金的趨勢性機會。

 

    　　基本金屬：美元指數走強，基本金屬價格有所回落周內，美國披露7 月非農就業(yè)數據遠高于預期，強勁的就業(yè)市場顯現出美國經濟仍具韌性，美聯儲官員紛紛表態(tài)對后續(xù)的加息偏鷹的觀點，但美元指數的回升使基本金屬有所承壓。

 

    　　1、 對于電解銅，由于南國以及赤峰金通概念股的檢修對其產量影響較大，導致7 月精銅整體產量不及預期。需求方面，下游消費有向好趨勢，精銅桿行業(yè)訂單穩(wěn)定，線纜頭部企業(yè)訂單保持穩(wěn)定，排產充足。截至8 月5 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存6.44 萬噸，較上周減少0.27 萬噸。

 

    　　2、 對于電解鋁，供給端，周內國內電解鋁供應端穩(wěn)步生產為主，月內國內電解鋁運行產能小幅抬升，目前增產主要集中在云南及甘肅等地，四川、河南及山東地區(qū)出現鋁廠小幅減產的情況。另外不排除鋁價持續(xù)弱勢，高成本鋁廠減產的情況后續(xù)也會發(fā)生，國內電解鋁運行產能增幅或低于預期。且海外能源持續(xù)高企，歐洲等地鋁廠面臨較大成本壓力，市場對海外鋁減產預期增強，倫鋁有所支撐。需求端，周內國內需求端仍維持弱勢，鋁價反彈下游入場積極性不佳，需求端開工不足，仍制約鋁價反彈。周內，國內電解鋁龍頭股社會庫存67.8 萬噸，環(huán)比上周小幅增加0.7 萬噸。

 

    　　1） 氧化鋁價格2,962 元/噸，環(huán)比-0.13%，氧化鋁成本2,937 元/噸，環(huán)比上漲0.37%，噸毛利為25 元/噸，環(huán)比下降14 元/噸。

 

    　　2） 預焙陽極方面，周內均價7904 元/噸，環(huán)比-1.9%，考慮1 個月原料庫存影響，周內平均成本8016 元/噸，環(huán)比上漲0.32%，周內平均噸毛利-111 元/噸，環(huán)比下跌267.05%；如果不考慮原料庫存，陽極周內平均成本8087 元/噸，環(huán)比上漲2.95%，周內平均噸毛利-182 元/噸，環(huán)比下跌384 元/噸。

 

    　　3） 按即時原材料價測算電解鋁即時成本18132 元/噸，環(huán)比下跌0.47%， 電解鋁長江現貨價格18530 元/噸， 環(huán)比下跌0.43%，噸鋁盈利264 元，環(huán)比回升3 元/噸。

 

    　　3、 對于鋅錠，能源問題帶來的電價飆升仍然是基本面的主要支撐；國內方面，國內鋅錠周度產量在10.12 萬噸，環(huán)比減少3.41%，需求方面，鍍鋅企業(yè)有所改善，短期開工的好轉更多在反應價格企穩(wěn)后終端的補庫需求，終端弱消費狀況延續(xù)下，壓鑄件開工延續(xù)低位。本周七地鋅錠庫存13.44 萬噸，較上周五減少0.39 萬噸。

 

    　　投資建議：維持行業(yè)“中性”評級

 

    　　1、貴金屬，短期美國通脹依然高企，支撐金價，流動性收緊控通脹與經濟陷入衰退的擔憂共同影響目前金價走勢，隨著貨幣正�；�進程的　　逐步推進，未來金價走勢將取決于通脹回落和經濟衰退孰先出現，靜待衰退后期金價的趨勢性投資機會。

 

    　　2、基本金屬，我國經濟工作定調“穩(wěn)字當頭”，穩(wěn)增長政策將持續(xù)出臺，支撐需求信心，但從全球來看：美聯儲緊縮周期下，耐用品需求依然回落，非方向性資產中尋找供給變革帶來的結構性機會。

 

    　　核心標的：

 

    　　1）基本金屬概念股：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展、紫金礦業(yè)、金誠信、銅陵有色等。

 

    　　2）貴金屬：山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達資源等。

 

    　　風險提示：宏觀波動、政策變動、供需測算的前提假設不及預期等。

 

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