投資要點(diǎn)

 

    　　光伏行業(yè)成為家電企業(yè)繼新能源車后的又一新賽道選擇，主要在于光伏行業(yè)概念股的β屬性。根據(jù)IRENA，2020/2021 全球光伏新增裝機(jī)增速為18%/23%，并有望于2025 年達(dá)到537GW（21-25 年CAGR+34%），保持較快增速。

 

    　　需求高增帶動光伏全產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，2021 年硅片、電池片概念股、組件龍頭股產(chǎn)量分別為232、224、221GW，同比分別+39%、+37%、+35%。

 

    　　原黑電企業(yè)：行業(yè)競爭格局不佳，企業(yè)求變尋找新增長點(diǎn)，新能源的風(fēng)口成為理想選擇。TCL 科技2021 年收購硅片龍頭中環(huán)股份，2021 年光伏業(yè)務(wù)占TCL 科技營收在25%以上，并顯著帶動其毛利率提升至20%（+6pct）；創(chuàng)維選擇切入下游，其運(yùn)營的光伏電站在2021 年實(shí)現(xiàn)41 億元的營收，起色較快；康佳選擇在產(chǎn)業(yè)鏈上多點(diǎn)鋪開（玻璃、逆變器、電站）。

 

    　　白電企業(yè)：步伐謹(jǐn)慎，以光伏為工具夯實(shí)家電業(yè)務(wù)，近期加速。白電優(yōu)良的競爭格局下，企業(yè)在光伏的布局上的“緊迫感”不及原黑電企業(yè)，整體屬于原業(yè)務(wù)的錦上添花。如格力的光伏空調(diào)項(xiàng)目多年運(yùn)營平穩(wěn)，海爾的太陽能熱水器在行業(yè)的技術(shù)能力獨(dú)樹一幟。預(yù)計(jì)白電上市公司未來光伏業(yè)務(wù)布局仍以賦能家電業(yè)務(wù)為主線，而集團(tuán)層面的光伏拓新將以其兄弟公司為主體獨(dú)立展開（如海爾集團(tuán)成立日日順新能源）。

 

    　　上游企業(yè)：制造能力外溢，主要把握關(guān)鍵零部件。家電上游公司在產(chǎn)業(yè)鏈中相對下游品牌總體弱勢，疊加空間有限，上游企業(yè)相對前兩類公司或在更早期進(jìn)行了多元化，布局新能源相關(guān)。如東方電熱17 年推出多晶硅氧化爐產(chǎn)品，德業(yè)2015 年將電路控制作為三大主業(yè)之一，星帥爾則在2020 年通過收購的方式進(jìn)入下游的組件領(lǐng)域。

 

    　　時(shí)段上看，家電企業(yè)進(jìn)軍光伏業(yè)務(wù)整體處于早期，上游公司原體量小，光伏業(yè)務(wù)帶來彈性最大。方式上看，收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)短時(shí)間內(nèi)對業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)或立竿見影，亦適合具有資金實(shí)力的綜合性集團(tuán)若將光伏作為較為主要的業(yè)務(wù)運(yùn)營。

 

    　　光伏上游重資產(chǎn)、技術(shù)壁壘較高的環(huán)節(jié)（硅料、設(shè)備）更適合通過收購進(jìn)入，電站運(yùn)營等輕資產(chǎn)、壁壘較低的環(huán)節(jié)以自建進(jìn)入為主。

 

    　　投資建議

 

    　　建議關(guān)注家空PTC 業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，預(yù)鍍鎳電池鋼殼概念股、新能源車PTC 電加熱器、光伏硅料設(shè)備業(yè)務(wù)龍頭股打開新成長空間的東方電熱；家電熱交換器業(yè)務(wù)平穩(wěn)，光伏及儲能逆變器業(yè)務(wù)高速成長的德業(yè)股份；壓縮機(jī)兩器業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，光伏組件不斷擴(kuò)產(chǎn)放量的星帥爾；光伏硅片業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯、技術(shù)推動價(jià)格優(yōu)化，半導(dǎo)體硅片產(chǎn)品競爭力不斷提升的TCL 中環(huán)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　光伏新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情防控不及預(yù)期影響家電需求風(fēng)險(xiǎn)，原材料龍頭股價(jià)格高位風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。

 

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