黃金概念股價(jià)格分析框架。黃金擁有商品屬性、金融屬性及貨幣屬性，兼具抗通脹功能和避險(xiǎn)功能。從黃金的金融屬性出發(fā)，其定價(jià)邏輯可簡(jiǎn)化理解為名義利率與通脹的相對(duì)運(yùn)行節(jié)奏變化。在美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系概念股下，黃金不生息，而美國國債有息，美債收益率下跌會(huì)提升黃金吸引力。同時(shí)黃金是抗通脹的，而美元會(huì)隨通脹貶值，高通脹預(yù)期會(huì)提升黃金吸引力。實(shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期，從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金價(jià)格也通常呈現(xiàn)出與美元實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

 

    全球黃金需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。上半年，全球黃金需求總量為2189噸，同比增長12%，其中最重要的增量來自ETF投資需求，對(duì)通脹龍頭股的擔(dān)憂以及避險(xiǎn)需求的提升大幅帶動(dòng)黃金投資需求，雖在二季度隨著金價(jià)的回落有所流出，但上半年凈流入量仍達(dá)234噸。此外，目前央行購金也保持在較高水平。

 

    通脹邊際改善但壓力尚存。7月美國CPI同比上漲8.5%，預(yù)期上漲8.7%，前值為9.1%。通脹增速放緩下市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75BP預(yù)期迅速降溫，加息最鷹派的時(shí)間或已過去。目前CPI仍處于歷史高位，房租上漲以及工資-物價(jià)螺旋上升等問題仍在發(fā)酵，通脹數(shù)據(jù)雖然回落，但壓力仍然持續(xù)。

 

    實(shí)質(zhì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。美國GDP連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長，陷入“技術(shù)性衰退”。同時(shí)，制造業(yè)PMI下滑、消費(fèi)者信心指數(shù)偏弱，但就業(yè)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。市場(chǎng)對(duì)于美國何時(shí)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)衰退仍有爭(zhēng)議，但10Y、2Y美債已持續(xù)倒掛。4月初，美債收益率龍頭股曾出現(xiàn)短暫倒掛，7月以來在對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，10年期美債收益率大幅下行，而美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)2年期美債收益率形成較強(qiáng)支撐，導(dǎo)致10Y-2Y利差持續(xù)倒掛。2000年來，美債2年和10年期收益率共發(fā)生過3次倒掛，分別在2000年、2006年和2019年，其后分別發(fā)生了互聯(lián)網(wǎng)和科技股泡沫、全球金融危機(jī)、全球疫情沖擊，對(duì)應(yīng)均出現(xiàn)了黃金牛市。

 

    關(guān)注黃金股投資機(jī)會(huì)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月27日，美聯(lián)儲(chǔ)公布加息75BP決議，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.50%。在前期超預(yù)期的通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)并未采取更激進(jìn)的加息政策，緩解了市場(chǎng)恐慌，黃金價(jià)格順勢(shì)上漲。當(dāng)下美債實(shí)際收益率階段性下行，通脹放緩，衰退預(yù)期下，加息節(jié)奏或邊際放緩，疊加地緣政治局勢(shì)緊張，黃金龍頭股價(jià)格易漲難跌，黃金股或已迎來配置機(jī)會(huì)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期；美國貨幣龍頭股政策收緊超預(yù)期；美元指數(shù)上行超預(yù)期；市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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