1、內(nèi)貿(mào)集運：航運業(yè)中穩(wěn)態(tài)ROE更高更穩(wěn)定的細分領(lǐng)域①格局更好：內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)概念股的CR3接近80%，是航運業(yè)中集中度最高的子版塊；②運價更為穩(wěn)定：從2015-2021年內(nèi)貿(mào)集運的運價指數(shù)PDCI是航運三大板塊中最穩(wěn)定的；③裝載率更高：雙向貿(mào)易流向下，內(nèi)貿(mào)集運的往返兩程裝載率可以得到保證，每TEU運力完成的運量更多。

 

    2、投資邏輯：短期看集運周期，中期看頭部集中，長期看多式聯(lián)運①短期彈性大：內(nèi)貿(mào)運力被抽調(diào)到外貿(mào)高景氣市場后造成供給短缺，內(nèi)貿(mào)運費市場的年度均價有所提升，同時內(nèi)貿(mào)集運公司通過租船給外貿(mào)船東短期內(nèi)產(chǎn)生了可觀的利潤彈性。展望未來國際集運的周期走勢，租船市場和即期運費市場的景氣度有望繼續(xù)維持2-3年。

 

    ②中期格局穩(wěn)：船旗國登記制度和新船引進限制條令控制了運力大規(guī)模擴張，原有頭部集中的市場競爭格局在順周期階段有望進一步加強。運力引進的高壁壘下行業(yè)過去5年來供給增速CAGR僅為6.66%，目前只有頭部公司在手訂單充足。從新船在手訂單看，中谷物流2022-2024年新船運力增速分別為7%、40%和10%，安通控股2022新船供給增速5%，未來中谷物流市占率有望從21%提升到30%，安通控股市占率有望從18%提升到25%；③長期增速高：適箱貨源需求增速不斷提高，多式聯(lián)運滲透率不斷提升。回顧過去，過去5年內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量CAGR為9.1%，2018年散改集后年化增速為10.2%， 2015-2020海鐵聯(lián)運運量CAGR31% ；展望未來，多種利好因素疊加下內(nèi)貿(mào)集運的行業(yè)增速有望保持在10%-12%之間。

 

    3、主要公司龍頭股：強者恒強的背景下，關(guān)注行業(yè)龍頭公司中谷物流和安通控股。中谷物流是我國第一大民營內(nèi)貿(mào)集運公司，經(jīng)營穩(wěn)健，成長邏輯清晰。安通控股過去雖然歷經(jīng)波折但核心資源尚未丟失，如今被招商港口接管后成功實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

 

    投資建議：行業(yè)格局穩(wěn)定且處于高速成長期，首次覆蓋，給予內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)“推薦”評級。

 

    風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，內(nèi)貿(mào)集運需求不及預(yù)期，多式聯(lián)運推行力度不夠，國際集運運價大幅下跌，航行安全事故，中美市場龍頭股并不具有完全可比性，相關(guān)資料僅供參考。

 

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