上游原材料概念股端價格處于下行周期，疊加地產(chǎn)端限購、限貸政策的放松與貨幣政策的寬松，白電行業(yè)景氣度邊際改善，龍頭企業(yè)22Q3 盈利能力拐點可期。當前白電板塊估值水平處于歷史低位，此時配置安全邊際較高，行業(yè)龍頭憑借其產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢或?qū)⒙氏仁芤嬗谛袠I(yè)估值修復。

 

    地產(chǎn)紓困進行時，白電需求釋放。1. 貨幣政策端：今年8 月份以來，央行分別下調(diào)MLF 利率與LPR 利率，其中1 年期MLF 下調(diào)10BP，1/5 年期LPR 分別下調(diào)5/15BP，有望為市場提供充足的流動性并降低居民貸款負擔，有利于地產(chǎn)需求穩(wěn)定。2. 地產(chǎn)政策端：近期地產(chǎn)政策從限購/限貸的放松、保交樓龍頭股等多方面刺激居民購房需求，有利于房地產(chǎn)市場需求的逐步改善。地產(chǎn)端的改善有望驅(qū)動家電需求的上行，白電龍頭或能率先受益。

 

    原材料成本下行，利潤率有望改善。2022 年Q1 以來，白電主要大宗原材料銅/鋁/鋼價格高位回落，目前或已進入下行周期，7 月的日平均價格分別同比-20.2%/-3.6%/-27.8%（銅/鋁價采用LME 現(xiàn)價，鋼價采用上海冷軋板鋼0.5mm 現(xiàn)價），白電公司成本端邊際顯著改善。此外，白電龍頭前期的調(diào)價有利于公司產(chǎn)品ASP的提升，從而為后續(xù)盈利能力的改善帶來更廣闊的空間。雙重因素催化下，白電龍頭Q3 利潤率拐點可期。

 

    估值處于歷史低位，配置安全邊際高。截至8 月24 日收盤，中信白色家電指數(shù)PE(TTM)為11.8x，分別處于近5/10 年3.52%/11.70%分位數(shù)水平（其中中位數(shù)分別為16.58x/15.59x），未來下行空間較為有限，此時配置具有較高安全邊際。

 

    其中，美的集團、格力電器等白電龍頭企業(yè)估值水平系2018 年底以來最低水平，憑借其深耕行業(yè)多年產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品龍頭股和渠道優(yōu)勢，或?qū)⒙氏认硎苄袠I(yè)拐點所帶來估值修復的紅利。

 

    風險因素：房地產(chǎn)政策效果不及預期，銷量持續(xù)低迷；原材料成本波動，盈利能力受壓制。

 

    投資建議：短期看，原材料成本持續(xù)下行疊加前期調(diào)價的持續(xù)性，白電龍頭公司22Q3 利潤率有望改善；中長期看，地產(chǎn)龍頭股多輪多角度紓困進行時，與地產(chǎn)相關(guān)度較高的白電需求或能顯著釋放。白電龍頭深耕行業(yè)多年，產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品力、渠道力優(yōu)勢明顯，或能率先受益于行業(yè)景氣度邊際改善，22Q3 估值修復可期。建議關(guān)注：1. 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位顯著的“價值”標的：格力電器、海爾智家；2. 兼具“價值”與“賽道”雙重邏輯，有望逐步體現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)估值溢價的：海信家電、美的集團等。

 

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