中國(guó)智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)概念股在2022 年繼續(xù)加速發(fā)展，創(chuàng)新已經(jīng)成為行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。我們?cè)诒酒獔?bào)告中梳理了智能駕駛、智能座艙、三電技術(shù)概念股和制造工藝層面的多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)趨勢(shì)，并認(rèn)為中國(guó)目前正在形成最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的三電產(chǎn)業(yè)鏈和智能化產(chǎn)業(yè)鏈。伴隨著中國(guó)自主品牌的不斷創(chuàng)新和向上突破，中國(guó)汽車行業(yè)的格局重構(gòu)正在加速到來。

 

    總量：疫情擾動(dòng)褪去，政策加碼消費(fèi)，全年乘用車龍頭股銷量增速有望達(dá)到10%以上。

 

    2022 年1-7 月，我國(guó)乘用車行業(yè)銷量為1,252 萬輛，同比+8.5%。3 月開始受上海等地疫情影響，OEM 和零部件生產(chǎn)供應(yīng)受阻，4 月批發(fā)量同比下滑43.4%。

 

    但隨著5 月底購(gòu)置稅減免等消費(fèi)刺激政策出臺(tái)、供應(yīng)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)，6、7 月份行業(yè)概念股產(chǎn)銷量持續(xù)修復(fù)，銷量同比分別+41.6%、+40.1%。我們預(yù)計(jì)全年乘用車銷量將達(dá)到2,367 萬輛，同比增長(zhǎng)10.3%�？紤]到去年缺芯的影響，21Q3 基數(shù)較低，因此今年的批發(fā)增速高點(diǎn)大概率將出現(xiàn)在Q3。

 

    電動(dòng)化：碳酸鋰漲價(jià)難擋電動(dòng)化趨勢(shì)加速，DHT 浪潮助力混動(dòng)快速逆襲。雖然上游鋰價(jià)持續(xù)上行使得今年新能源汽車整體漲價(jià)，但疫情緩解后新能源汽車需求繼續(xù)呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2022 年全年新能源乘用車銷量將達(dá)到600萬輛，同比+80.4%，全年新能源車滲透率達(dá)到25.3%，同比提升9.8pcts。同時(shí)我們預(yù)計(jì)2023 年新能源乘用車銷量有望達(dá)到800 萬輛以上，同比增速達(dá)到30%+。結(jié)構(gòu)上來看，我們看到新能源汽車在低線城市的滲透比例正在快速提升：

 

    2022 年1~7 月，二線、三線、四線城市新能源車滲透率分別相比2021 年全年提升11.6、12.2、9.7pcts。2021 年以來，基于P1+P3 雙電機(jī)（DHT 技術(shù)）的比亞迪DM-i 的混動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了跨越式提升，在可控的低成本下，很好地滿足了消費(fèi)者節(jié)油需求，在銷量上迎來了爆發(fā)。隨著三電成本的降低及饋電性能的提升，混動(dòng)車與燃油車已可做到相對(duì)平價(jià)，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略從“與純電車競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“平替燃油車”。我們重點(diǎn)提示DHT 技術(shù)發(fā)展對(duì)混動(dòng)的重要意義，并認(rèn)為DHT 架構(gòu)將成為混動(dòng)車型主流配置，同時(shí)增程式也將受益于混動(dòng)行業(yè)的需求爆發(fā)。2021年P(guān)HEV、HEV 和EREV 在乘用車市場(chǎng)的滲透率分別為2.6%、5.5%、0.5%，我們預(yù)計(jì)2025 年，PHEV、HEV、EREV（?程式）的滲透率有望達(dá)到24%、18%、9%，并推動(dòng)整體新能源車占比接近70%。

 

    智能駕駛：行業(yè)滲透率穩(wěn)步提升，大算力芯片+激光雷達(dá)+域控制器紛紛上車。

 

    2022H1，中國(guó)乘用車市場(chǎng)的L2+自動(dòng)駕駛滲透率已經(jīng)達(dá)到5%，高級(jí)別自動(dòng)駕駛初顯雛形。在通往高級(jí)別自動(dòng)駕駛的道路上，大算力芯片和激光雷達(dá)是中國(guó)主流車企所選擇的硬件路線，以蔚小理第二代車型周期為代表的新車紛紛搭載英偉達(dá)Orin 芯片和激光雷達(dá)，開啟了智能駕駛的硬件軍備龍頭股競(jìng)賽。同時(shí)，在電子電氣架構(gòu)的集中化趨勢(shì)下，自動(dòng)駕駛域控制器也正在快速量產(chǎn)，其依托集成度更高的計(jì)算平臺(tái)能夠更好地支撐傳感器融合，是實(shí)現(xiàn)更高級(jí)別自動(dòng)駕駛功能的不可或缺的一塊拼圖。我們看好中國(guó)自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)的人才儲(chǔ)備和成本優(yōu)勢(shì)，目前自動(dòng)駕駛的技術(shù)進(jìn)步一方面推動(dòng)消費(fèi)者教育，提升終端需求，另一方面也在促進(jìn)成本降低，加速智能駕駛的商業(yè)化普及。我們預(yù)計(jì)，高階自動(dòng)駕駛將是各家自主品牌的核心戰(zhàn)略。隨著法律法規(guī)的完善，高階自動(dòng)駕駛將快速落地，預(yù)計(jì)2025 年L3/L4 及以上級(jí)別自動(dòng)駕駛滲透率分別為10%/1%，并將于2030 年提升至40%/8%。

 

    智能座艙：自主品牌競(jìng)爭(zhēng)差異化的重點(diǎn)，當(dāng)下創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開。相較于自動(dòng)駕駛，智能座艙的需求更加千人千面。特別是考慮到中國(guó)消費(fèi)者的偏好，中國(guó)智能電動(dòng)車的智能座艙大概率不會(huì)沿著特斯拉的“極簡(jiǎn)主義”方向發(fā)展。從理想L9、蔚來第二代新車以及問界的鴻蒙座艙等例子可以看到一個(gè)明確的趨勢(shì)：中國(guó)自主品牌在智能座艙上投入的物料 成本、生態(tài)應(yīng)用和場(chǎng)景創(chuàng)新已經(jīng)超越海外車企，并且會(huì)根據(jù)自身的品牌定位發(fā)展出不一樣的產(chǎn)品形態(tài)。我們認(rèn)為智能座艙是未來第三生活空間、人機(jī)交互的主要入口，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開，這也將成為自主品牌的核心殺手锏。以座艙的中控屏幕為例，大屏化、多屏化趨勢(shì)逐漸加速：10 寸及以上中控屏占比從2018 年17%提升到2022Q2 的84%，大屏化速度極快。另一方面，車屏幕數(shù)量穩(wěn)定提升，目前市場(chǎng)仍以1-2 個(gè)屏幕為主流，但2 個(gè)以上車屏數(shù)量的車型快速增長(zhǎng)：屏幕數(shù)量1 個(gè)及2 個(gè)的車型銷量占比分別為52%及40%，3 個(gè)屏幕的車型銷量已占2.31%。此外，HUD、全液晶儀表、天目玻璃等智能座艙的滲透率都在顯著提升。

 

    三電技術(shù)和制造工藝：技術(shù)演變步伐仍在加速，創(chuàng)新是未來行業(yè)發(fā)展的主方向。

 

    中國(guó)電動(dòng)化供應(yīng)鏈，尤其是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，最為完善且具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，往后看，隨著行業(yè)發(fā)展逐漸深化，創(chuàng)新將成為未來發(fā)展主線。材料體系和結(jié)構(gòu)體系創(chuàng)新是三電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來行業(yè)主要的材料體系創(chuàng)新方向如下：1. 磷酸鐵鋰（LFP）：主要向磷酸錳鐵鋰（LMFP）方向升級(jí)， LMFP 較LFP 能量密度提升15%-20%，電芯單體能量密度達(dá)到220-230Wh/kg，與三元5 系高電壓基本一致。2. 三元：在高續(xù)航需求驅(qū)動(dòng)下，高鎳化仍是主流發(fā)展趨勢(shì)，2018-2020 年NCM811 正極材料出貨占比分別為10%/13%/23%，高鎳化趨勢(shì)明顯。3. 硅基負(fù)極：隨著材料端優(yōu)化以及預(yù)鋰化技術(shù)的發(fā)展，硅基負(fù)極有望解決膨脹、首次充電效率與電池壽命低、導(dǎo)電性差等問題，進(jìn)而快速應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)2025 年全球硅基負(fù)極出貨量達(dá)10 萬噸以上，2021-2025 年CAGR 達(dá)53%。

 

    4. 800V 快充：隨著電動(dòng)滲透率提升，快速補(bǔ)能需求日益凸顯，電動(dòng)乘用車電壓規(guī)格有望升級(jí)至800V，并成為高端車標(biāo)配。5. CTP&CTB：將電芯（Cell）直接集成到電池包（Pack），省去模組環(huán)節(jié)，提升體積利用效率進(jìn)而提升電池能量密度；CTB 相比CTP 集成度進(jìn)一步提升，電池包層面，將電池上蓋和車身地板集成在一起，節(jié)省空間同時(shí)節(jié)約BOM 成本，同時(shí)還提升整車扭轉(zhuǎn)剛度，為整車提供更優(yōu)的操控性和安全性。6. 一體壓鑄：可以大幅簡(jiǎn)化車身制造工藝流程，整合供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，對(duì)白車身生產(chǎn)降本帶來顯著的效應(yīng)，并預(yù)計(jì)將成為全球主流OEM 有望快速跟進(jìn)的技術(shù)路線。

 

    格局變化：新能源技術(shù)變革助力自主品牌實(shí)現(xiàn)高端化，并且在三電、熱管理領(lǐng)域孵化了全球級(jí)別的中國(guó)供應(yīng)商，同時(shí)反哺自主車企通過三電技術(shù)領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)品牌向上，而這一邏輯正在智能化賽道重演。當(dāng)智能電動(dòng)汽車進(jìn)入“智能化競(jìng)爭(zhēng)”

 

    的下半場(chǎng)后，中國(guó)制造正在加速全球滲透，產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域開始展現(xiàn)全球競(jìng)爭(zhēng)力。在汽車智能化賽道，海外龍頭曾經(jīng)占據(jù)壟斷地位，但是零部件的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)有優(yōu)秀的中國(guó)供應(yīng)商開始展現(xiàn)出全球競(jìng)爭(zhēng)力。這種供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)在當(dāng)前已經(jīng)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)：大量的中國(guó)智能電動(dòng)車品牌正在進(jìn)行的新場(chǎng)景定義和功能創(chuàng)新本質(zhì)上是在延伸汽車的功能，這種功能的延伸必須基于強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支持，而功能的創(chuàng)新同時(shí)將幫助車企挖掘出更多出行場(chǎng)景中的商業(yè)價(jià)值，收獲更多的份額增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，電動(dòng)智能化契機(jī)下，自主品牌有望突破合資的“利潤(rùn)封鎖”，實(shí)現(xiàn)量、利齊升，自主品牌的成長(zhǎng)將貢獻(xiàn)長(zhǎng)期的投資α。燃油車時(shí)代合資品牌、合資車企占據(jù)乘用車市場(chǎng)60%的市場(chǎng)份額，并且由于均價(jià)較高、品牌和技術(shù)帶來的溢價(jià)，合資產(chǎn)品對(duì)自主品牌有明顯的“價(jià)格壓制”，體現(xiàn)為自主品牌主要銷售15 萬元以下的產(chǎn)品，而15 萬元以上市場(chǎng)主要被合資品牌占據(jù)；并且后者獲得了市場(chǎng)中大部分的利潤(rùn)。未來三年，憑借自身技術(shù)積累、場(chǎng)景創(chuàng)新和對(duì)中國(guó)消費(fèi)者需求的深度挖掘，預(yù)計(jì)自主品牌電動(dòng)智能車將在20 萬~100 萬元的中高端+豪華電動(dòng)車市場(chǎng)大放異彩，打破此前合資產(chǎn)品的價(jià)格壓制，獲得更大的利潤(rùn)蛋糕，同時(shí)更有望在智能駕駛、智能座艙產(chǎn)品上繼續(xù)推陳出新，創(chuàng)造“賣車”以外的商業(yè)模式。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性；國(guó)際貿(mào)易摩擦加��；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池產(chǎn)能不足的風(fēng)險(xiǎn)等。

 

    投資策略：疫情的擾動(dòng)不改智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)智能電動(dòng)汽車在2022 年已經(jīng)取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，技術(shù)創(chuàng)新加速驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展龍頭股。隨著智能電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，預(yù)計(jì)智能電動(dòng)車市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)高速增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，同時(shí)也將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分投資機(jī)遇。我們建議關(guān)注以下三類投資機(jī)會(huì)：1. 電動(dòng)車銷量正在快速提升，規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車企業(yè)：理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、比亞迪（A+H）、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)（A+H）等。2. 電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)中的高確定性的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商：經(jīng)緯恒潤(rùn)、拓普集團(tuán)、文燦股份、保隆科技、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、華陽集團(tuán)、伯特利、新泉股份龍頭股、旭升股份、隆盛科技、科博達(dá)、中鼎股份、均勝電子等。3. 受益于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，盈利能力處于上行通道的細(xì)分市場(chǎng)龍頭：福耀玻璃、星宇股份、繼峰股份、雙環(huán)傳動(dòng)龍頭股、菱電電控等。

 

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