本期投資提示：

 

    　　大周期的跌宕起伏：復(fù)盤(pán)航空股歷史變動(dòng)。航空業(yè)概念股作為典型的周期性行業(yè)，股價(jià)通常受多重因素的影響在一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較大波動(dòng)，影響我國(guó)航空股的主要因素包括供需基本面、油價(jià)、匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)以及基于整合、出境游的各種預(yù)期。疫情以前，國(guó)內(nèi)航空股主要有“0203”，“0607”，“0910”，“1415”以及“1718”五輪大行情。“0203”以及“0910”期間，國(guó)內(nèi)航空業(yè)進(jìn)入整合期，市場(chǎng)集中度提高，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化帶動(dòng)股價(jià)上漲。

 

    　　“0607”年宏觀經(jīng)濟(jì)向好，匯改政策下人民幣進(jìn)入升值通道，景氣周期下航空市場(chǎng)龍頭股已有整合預(yù)期。“0910”以及“1718”股價(jià)在供給側(cè)邏輯的推動(dòng)下得到拉升。與過(guò)去航空股的上漲行情相比，本輪周期具備更多確定性的產(chǎn)業(yè)變化，在外部影響的消退過(guò)程中有望同時(shí)受多重因素推動(dòng)，呈現(xiàn)新一輪高景氣周期。

 

    　　航空燃油龍頭股價(jià)格和匯率變化是航空股價(jià)變動(dòng)的先導(dǎo)因素。油價(jià)的漲跌和匯率的變動(dòng)將會(huì)率先擾亂市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)的預(yù)期，從而影響市場(chǎng)對(duì)航空股的估值。油價(jià)的變化直接影響航空公司的成本端，同時(shí)燃油附加費(fèi)機(jī)制在一定程度上影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求；對(duì)外幣負(fù)債敞口較大的航司來(lái)說(shuō)，匯率波動(dòng)直接傳導(dǎo)至財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)影響出境游的需求。從歷史航空指數(shù)與油匯的變動(dòng)走勢(shì)來(lái)看，航空股價(jià)與油匯變化并不完全呈反向變動(dòng)。

 

    　　供求基本面與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為航空股的主線邏輯。航空業(yè)運(yùn)力直接受飛機(jī)機(jī)隊(duì)數(shù)、座位數(shù)、飛機(jī)利用率等因素影響，而在大環(huán)境下供給同時(shí)受到國(guó)家宏觀調(diào)控、飛行員儲(chǔ)備、時(shí)刻資源的限制。疫情前2010-2019 年飛機(jī)數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)率為10.2%，參照美國(guó)航空市場(chǎng)，在行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)以及機(jī)隊(duì)保持更新?lián)Q代的環(huán)境下，行業(yè)運(yùn)力供給將明顯放緩。我國(guó)航空需求端表現(xiàn)出高度韌性。疫情前的十年里，我國(guó)民航市場(chǎng)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量平均增速保持在10%以上，2010 至2019 復(fù)合增速達(dá)12.5%，整體需求與航空業(yè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍有較大增長(zhǎng)空間，后疫情時(shí)代供給側(cè)邏輯有望重演。我國(guó)航空市場(chǎng)集中度仍然偏低，三大航市占率為55%，金融危機(jī)后期整合結(jié)束后，我國(guó)航空業(yè)已連續(xù)十余年未經(jīng)歷大范圍整合，在市場(chǎng)受到疫情打擊的情況下，市場(chǎng)上已有多家航司面臨嚴(yán)重虧損的局面，未來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望改善。

 

    　　投資分析及意見(jiàn)：疫情加速航空行業(yè)一系列產(chǎn)業(yè)變化，同時(shí)在大環(huán)境的格局重塑下，催生出過(guò)去尚未演繹的新型產(chǎn)業(yè)邏輯。我們認(rèn)為我國(guó)航空業(yè)未來(lái)存在“國(guó)際格局”、“國(guó)內(nèi)格局”、“供給收緊”、“消費(fèi)升級(jí)”、“票價(jià)提升”這五大確定性的產(chǎn)業(yè)變化，能夠從供給側(cè)、收益水平、國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局以及我國(guó)航空業(yè)發(fā)展階段等多個(gè)角度，詮釋我國(guó)航空公司未來(lái)可能的發(fā)展空間以及盈利彈性。推薦關(guān)注：中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲；匯率波動(dòng)較大；疫情恢復(fù)不及預(yù)期；突發(fā)航空安全事故

 

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