現(xiàn)有市值未反應(yīng)09年以來業(yè)績的持續(xù)高增長:09年以來信雅達逐步理順了各子公司及各事業(yè)部的關(guān)系,在IT業(yè)務(wù)的帶動下業(yè)績重新進入上升通道,近年來業(yè)績增速都在40%以上,且經(jīng)營活動現(xiàn)金流入大幅超過凈利潤。保守預(yù)計12-14年公司CAGR40%以上,目前估值僅20倍,我們認為現(xiàn)有市值未反應(yīng)09年以來公司業(yè)績的持續(xù)的高效益增長。

    IT業(yè)務(wù)進入爆發(fā)性增長階段:近年來公司IT業(yè)務(wù)收入呈加速增長趨勢,若剔除環(huán)保業(yè)務(wù)影響,IT業(yè)務(wù)利潤貢獻翻倍增長。具體而言,預(yù)計12年支付密碼器銷量有望翻倍,POS機銷量同比增長在50%以上,而流程銀行業(yè)務(wù)訂單飽滿,今明年都有翻番增長潛力,這三大業(yè)務(wù)發(fā)展超過市場預(yù)期。若公司剝離虧損的環(huán)保業(yè)務(wù),將成為市值上行的催化劑。IT業(yè)務(wù)凈利潤過億元背后是業(yè)務(wù)模式的變化:公司以銀行軟件起家,在國內(nèi)銀行流程再造過程中順勢發(fā)展了銀行BPO業(yè)務(wù),并通過軟件及服務(wù)與銀行形成了緊密的合作關(guān)系,建立了強大的銀行渠道,逐步形成軟件及服務(wù)帶動硬件的一體化業(yè)務(wù)模式,銀行是國內(nèi)信息化投資最高的行業(yè)之一,強大的渠道優(yōu)勢和一體化業(yè)務(wù)模式使得公司有望成長為大市值公司。

    限制性股票激勵解禁有望加速業(yè)績釋放:11年下半年,公司推出了限制性股票激勵計劃,今年11月2號第一批股票開始解禁(40%),上半年公司凈利潤同比增長45%,特別是環(huán)保子公司虧損約2000萬元,預(yù)計隨著限制性股票應(yīng)納稅所得額的確定,下半年公司業(yè)績有望加速釋放。同時由于限制性股票分3年解禁,投資者不必擔(dān)心公司業(yè)績在12年集中釋放。

    具體業(yè)務(wù)情況:支付密碼器市場份額將超越兆日科技,電話POS銷量大幅超越行業(yè)水平,流程銀行翻倍增長,具體請見報告。

    盈利預(yù)測與投資建議:在充分考慮環(huán)保業(yè)務(wù)虧損的前提下,預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.40、0.57和0.79元,維持強烈推薦評級,目標價14元。

    風(fēng)險提示:核心人員流失風(fēng)險。