與市場不同的觀點： 市場對公司擔憂點有二， 1） 重資產運營模式； 2） 其它廠商逐步加大玻璃加工領域投入力度， 對未來競爭態(tài)勢有擔憂。 我們認為，首先公司現(xiàn)有規(guī)模及重資產即是公司護城河之一， 其次， 玻璃加工流程與金屬存在較大差別，產品良率、品質等多方面需要多年工藝積淀，且公司定位于中高端市場， 客戶對產品品質、交付能力等多方面要求更高， 經過多年競爭， 已與伯恩形成行業(yè)兩強格局， 未來行業(yè)龍頭地位難以撼動， 將充分受益于外觀創(chuàng)新帶來的市場空間持續(xù)爆發(fā)。

    中高端手機玻璃市場迎爆發(fā)， 驅動公司邁入新一輪高成長期： 手機機殼主要有功能性與美觀兩大作用，從功能角度來說，隨著 5G 時代臨近疊加無線充電等新功能普及， 金屬機殼信號屏蔽缺陷明顯， 亟需變革；另一方面， 從美觀角度來看，目前金屬機身設計同質化嚴重，采用非金屬機身設計能夠達到差異化效果， 吸引消費者。 因此， 無論是功能還是美觀角度來看， 機身設計去金屬化是大趨勢， 其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成為中高端機型主流方案。從量上看，雙玻璃， 一片到兩片，從價值上看， 2.5D 到 3D， 價值量數(shù)倍增長，將帶動行業(yè)規(guī)模快速爆發(fā)。 根據(jù)我們測算， 中高端機型手機玻璃市場將從 2016年的 240 億元增長到 2020 年的 850 億元，年均復合增速接近 40%， 公司作為中高端蓋板玻璃市場龍頭企業(yè)，將率先受益，邁入新一輪高速成長期。

    陶瓷積淀深厚錦上添花， 布局金屬打造一站式解決平臺： 陶瓷作為非金屬方案的重要選擇，未來有望在旗艦機型上與主流雙玻璃產品形成差異化，行業(yè)空間有望逐步擴大。公司在陶瓷領域積淀深厚，具備從燒胚到成品的全套工藝流程，且具備給小米 Mix、 6 等產品批量出貨經驗，未來隨著陶瓷機殼放量，有望錦上添花。 同時公司通過收購深圳夢之坊， 布局金屬加工領域， 有望憑借公司優(yōu)質客戶資源，加速金屬業(yè)務放量， 打造玻璃/陶瓷+金屬一站式解決平臺。

    投資建議： 雙玻璃方案或成中高端手機市場主流，未來有望保持 40%左右年均增速，公司為行業(yè)龍頭將率先受益，我們預計公司 2017/18/19 年凈利潤為24.1/35.7/50.3 億元，增速為 100%/49%/41%， EPS 為 0.92/1.37/1.92 元，當前股價對應 2017/18/19 年 PE 為 31.2/21.0/14.9X，結合同類公司估值及公司業(yè)績增速，給予公司 2018 年 27 倍估值，目標價 37.8 元，“買入”評級。

風險提示： 雙面玻璃方案滲透率低預期， 3D 玻璃滲透率低預期。更新時間：2017-9-28　9：15