上市公司經營狀況:環(huán)比數據營收改善、利潤承壓32家上市券商披露2018年12月份經營數據,統(tǒng)一口徑下合計實現營業(yè)收入255.18億元,環(huán)比上升67.03%,其中24家券商實現營收環(huán)比正增長,環(huán)比增長率前三的券商為華鑫證券(+198.65%)、東興證券(+174.29%)、財通證券(+172.34%);合計實現凈利潤60.99億元,僅13家券商實現凈利潤正增長,環(huán)比增速排名前三的券商為東興證券(+299.67%)、華泰證券(+224.91%)、國泰君安(+148.53%),造成營收與凈利潤增速分化的原因為部分券商因大額股票質押所計提的資產減值準備。

    經紀:12月交投情緒回落,A股日均股基成交額為3168.54億元,環(huán)比下降21.66%。1-12月累計日均股基成交額為3636.25億元,同比下降23.39%。;自營:12月滬深300指數下跌5.11%,中債全價指數上漲1.04%;投行:IPO節(jié)奏放緩,再融資金額環(huán)比上升,12月共有5家企業(yè)完成上市,較11月減少3家,募集資金28億元,環(huán)比-71%,同比-83%;增發(fā)募資639億元,環(huán)比+216%;可轉債募資177億元,環(huán)比+288%。債券承銷環(huán)比持續(xù)下降,12月債券承銷金額合計為6208.30億元,環(huán)比-20%,其中企業(yè)債承銷531億元,環(huán)比+74%,同比+104%;公司債承銷1777億元,環(huán)比-27%,同比+194%;企業(yè)債及公司債合計承銷2308億元,環(huán)比-16%,同比+167%。資本中介:12月投資者風險偏好持續(xù)下降,兩融日均余額為7557億元,環(huán)比-1.9%;截至2019年1月9日,市場質押股數6328.9億股,較去年11月初的質押高點持續(xù)回落,質押股數減少105.7億股。

    投資策略:估值仍處低位,政策紅利推進業(yè)務轉型1)紓困行動進展陸續(xù)披露,國內養(yǎng)老金及民營企業(yè)資金入市使得股票質押市場及流動性風險逐步緩解,券商信用業(yè)務壓力有所釋放。2)科創(chuàng)板塊試點注冊制加速推進,股指期貨松綁將使得機構投資者風險偏好提升,為券商IB業(yè)務、個股期權等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展創(chuàng)造先決條件,未來這些業(yè)務有望成為券商業(yè)績新的增長點。目前券商板塊2018年PB估值為1.23倍,頭部券商PB介于1-1.36倍之間。估值仍處于低位。建議重點關注:中信證券(機構、衍生品及海外業(yè)務超前)、華泰證券(經紀業(yè)務轉型,客戶儲備助推財富管理業(yè)務)。

    風險提示:股票質押風險、科創(chuàng)板推出進度不及預期