事件:

    公司公布2019年三季報,1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入19.6億元,同比增長12.9%,歸母凈利潤2.3億元,同比增長14.5%,扣非后歸母凈利潤同比增長9.9%。其中單Q3實現(xiàn)收入8.1億,同比增長16.9%;歸母凈利潤1.23億元,同比增長13.1%。評論:

    1、收入增速環(huán)比加快,衣柜和大宗業(yè)務保持快速增長,零售渠道相對穩(wěn)定

    Q3單季收入同比+16.9%,增速環(huán)比提升3.6pct。分品類看,廚柜(占比70%左右)增長基本與去年持平,衣柜(占比25%左右)增長70-80%;分渠道看,經(jīng)銷渠道櫥柜有小個位數(shù)下滑,工程渠道(占比18%左右)前三季度增長35%左右。衣柜和大宗業(yè)務是拉動公司增長的主要動因。渠道拓展方面截至Q3末櫥柜店1567家,凈增加80家;衣柜店978家,凈增加252家;木門店面100多家。另外,櫥柜衣柜客單價預計基本都穩(wěn)定在1萬元左右。

    2、規(guī)模效應帶動毛利率小幅提升,盈利能力穩(wěn)定,現(xiàn)金流同比改善明顯

    Q3綜合毛利率40%,同比提升1.5pct。19年隨著公司衣柜、木門業(yè)務的規(guī)模進一步擴張,以及大宗業(yè)務盈利優(yōu)化,對整體毛利率仍有一定貢獻。費用方面,銷售費用同比+2pct,主要系營銷活動及廣告費用增加所致,另外大宗業(yè)務快速增長導致服務費用增加較多,預計部分費用投放效果將在4季度有所體現(xiàn),總體上全年費用率整體可控,盈利能力保持穩(wěn)定�，F(xiàn)金流方面,Q3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入0.84元,同比改善明顯,雖然應收賬款及票據(jù)通比增加1.3億,但應付賬款及票據(jù)相應增加1.2億,預收款同比增加0.6億,公司產(chǎn)業(yè)鏈議價能力在增強。

    3、大宗帶動收入提速,櫥衣木協(xié)同發(fā)展效應漸顯,維持“強烈推薦-A”評級

    隨著精裝房滲透率逐步提升,公司大宗業(yè)務帶動公司穩(wěn)定快速增長。另外持續(xù)看好公司“大定制+設(shè)計領(lǐng)先+強終端、供應鏈、數(shù)字化、人才”的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略:1)品類擴張廚衣木聯(lián)動,全屋定制提升客單價;2)渠道擴張優(yōu)結(jié)構(gòu)重質(zhì)量,探索整裝、互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道;3)股權(quán)合作模式起家,內(nèi)部激勵到位;4)投資澳洲廚柜制造商IJF公司,開啟海外投資篇章。預計2019~2021年歸母凈利分別為3.14億元、3.63億元、4.32億元,同比增長15%、16%、19%,目前股價對應19年P(guān)E為15x,維持“強烈推薦-A”評級。

    風險提示:行業(yè)競爭加劇,竣工數(shù)據(jù)不達預期。