報(bào)告摘要：

    宏觀(guān)策略分析常用的“衰退”、“滯漲”、“復(fù)蘇”、“過(guò)熱”等詞容易被字面理解，于是常會(huì)有“GDP 增速還在6%以上怎么會(huì)有滯漲/衰退”、“很多企業(yè)還很困難怎么會(huì)有復(fù)蘇”等質(zhì)疑。實(shí)際上這幾個(gè)都是美林時(shí)鐘意義上的、描述短周期資產(chǎn)定價(jià)邏輯的指標(biāo)，都是中性概念、相對(duì)概念。

    近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，通脹預(yù)期卻逐步走高，于是關(guān)于經(jīng)濟(jì)算不算進(jìn)入“滯漲”的探討升溫。關(guān)于這一問(wèn)題，我們想要解釋兩點(diǎn)：

    一）宏觀(guān)策略分析常用的“衰退”、“滯漲”、“復(fù)蘇”、“過(guò)熱”等詞不能字面理解，它們都是美林時(shí)鐘意義下的詞匯，都是相對(duì)概念、中性概念。它們根據(jù)短周期經(jīng)濟(jì)變動(dòng)趨勢(shì)描述資產(chǎn)定價(jià)邏輯，即所依據(jù)的主要是經(jīng)濟(jì)短周期的“方向”，而不是絕對(duì)值。并不是說(shuō)GDP 還有6%以上的增長(zhǎng)，就不會(huì)有衰退；也不是說(shuō)宏微觀(guān)經(jīng)濟(jì)還存在種種困難，就不會(huì)有復(fù)蘇。

    二）能描述經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的指標(biāo)很多，其指向性也不盡相同；如果進(jìn)一步推演到“預(yù)期”，即未來(lái)趨勢(shì)，則更為復(fù)雜；不同判別方法下的結(jié)論也有差別。所以我們不能根據(jù)一兩個(gè)指標(biāo)的短期變化就下定論，應(yīng)依據(jù)“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，交叉驗(yàn)證，謹(jǐn)慎推斷。

    簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“衰退”描述的情形是經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)下行，政策有出手空間；“滯漲”是量在下行，但價(jià)下不去，政策兩難；“復(fù)蘇”描述的情形是量?jī)r(jià)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，且空間尚無(wú)約束；“過(guò)熱”描述的情形是量?jī)r(jià)兩旺，量的邊際改善空間變小但價(jià)格失控風(fēng)險(xiǎn)變大。

    那么，什么是衰退、滯漲、復(fù)蘇、過(guò)熱？從最簡(jiǎn)單的意義上來(lái)說(shuō)：

    一）我們可以把衰退、滯漲視為一對(duì)詞匯。“衰退”描述的情形是經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)一起下行，政策有出手空間；“滯漲”是量在下行，但價(jià)下不去，政策兩難；

    二）我們可以把復(fù)蘇、過(guò)熱視為一對(duì)詞匯�！皬�(fù)蘇”描述的情形是量?jī)r(jià)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但空間尚不形成約束；“過(guò)熱”描述的情形是已經(jīng)到了量?jī)r(jià)兩旺，都到了天花板（潛在增長(zhǎng)率約束），量的邊際改善空間變小而價(jià)格失控風(fēng)險(xiǎn)變大。