當前美國經濟下行趨勢開始顯現(xiàn)但韌性猶存，世界經濟持續(xù)低迷，美聯(lián)儲降息空間有限，且降息影響比較全面，因此更需要擴表作為寬松的輔助手段來維持經濟的持續(xù)擴張。本輪的美聯(lián)儲擴表是應對美元流動性緊張和政府債務上限問題的必要工具，自2008 年開始的三輪擴表都發(fā)生于流動性短缺時期，其中前兩次擴表期間還伴隨著經濟低迷，之后美國經濟基本面有不同程度的好轉。美聯(lián)儲從10 月11 日開始首月600 億美元短期美債擴表計劃并將回購操作延長至明年1 月。未來降息與擴表并存或將成為主流。

    　　我們預計美國目前經濟下行壓力巨大，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI急劇下滑，ADP 新增就業(yè)和新增非農就業(yè)人口下降，美國GDP 同比增速放緩等都說明美國如今經濟即將觸底，美聯(lián)儲仍處在降息周期內。但降息節(jié)奏可能并不頻繁，主要的流動性可通過擴表來補充。

    　　據統(tǒng)計，美國政府的債務總額每隔九年就會翻一番。然而美聯(lián)儲江湖救急的幾千億美元相比于數(shù)萬億規(guī)模的準備金和債務而言還遠遠不夠，擴表似乎已成為了美聯(lián)儲緩解美元流動性緊張和債務上限問題的必要工具。10 月11 日美聯(lián)儲宣布首月600 億美元短期美債擴表計劃并將回購操作延長至明年1 月。就此，擴表周期正式開啟。

    　　歷史上美聯(lián)儲有過三次明顯的擴表期，分別是2008 年3 月-11 月，2010年10 月-2011 年7 月和2012 年10 月-2014 年10 月。在這三次明顯擴表期中，有一些類似的經濟指標波動，說明美國經濟在經歷著下滑，因此美聯(lián)儲采取擴表作為對策。三次擴表后均對美國經濟基本面有著不同程度的改善，并在寬松缺失時承擔了補充流動性的作用。本次擴表對比歷史上近3 次擴表，規(guī)模上不及QE1，但和QE2 規(guī)模差不多。但目前并沒有到達當時經濟危機的程度，因此現(xiàn)在鮑威爾不認為是QE4。

    　　因2018 年底開始的美債倒掛，我們維持今年底到明年可能出現(xiàn)的美國經濟拐點的判斷，未來全球經濟或繼續(xù)下滑，因此黃金近期雖然因各風險事件落地回調，來年仍有上行可能。

    　　風險提示：美國和全球經濟增速超預期，黃金上漲不及預期。