事件：唯品會宣布與順豐達成合作，旗下自營快遞品駿快遞業(yè)務將終止

    點評：

    （1）商流加持物流，順豐電商業(yè)務需求有保障在中國物流市場，商流決定物流的基本盤。順豐和唯品會開展戰(zhàn)略合作，是企業(yè)雙贏的結果。對于順豐而言，獲得商流支撐，其中高端電商快遞需求得到保障。預計2019 年全年品駿業(yè)務量約7 億票，占唯品會總訂單量的60%，順豐將延續(xù)其擴張勢頭，短期市占率有望持續(xù)提升。

    （2）二線出清持續(xù)，快遞成本邏輯強化

    順豐替代品駿是二線快遞持續(xù)出清的信號。規(guī)模效應是快遞降本的基礎，品駿依附于唯品會，較低的市占率就注定了其成本劣勢，而恰逢順豐降本增效，其中高端電商件殺入5 元市場，產品的覆蓋廣度和價格競爭力大幅提升，兩企業(yè)的合作是必然的而非偶然。再次重申我們的快遞主邏輯，中低端市場的護城河是成本，中高端電商件市場的護城河也只能是成本。從品牌優(yōu)勢到品牌和成本雙優(yōu)勢，2019 年順豐電商業(yè)務再進一大步。

    （3）業(yè)績業(yè)務量雙升，市占率持續(xù)提升仍需投入支撐順豐降本增效和電商件戰(zhàn)略取得良好的效果，其Q3 業(yè)績和10月業(yè)務量增速均位列行業(yè)第一，業(yè)績業(yè)務量雙升。但業(yè)務量的持續(xù)高增長仍需產能配合，目前順豐全網業(yè)務量已經逐漸接近產能瓶頸，2020 年市占率的持續(xù)提升仍需投入大量的Capex 做支撐。順豐作為時效件市場的統治者，現金流穩(wěn)健，貨幣資產充裕，看好順豐業(yè)務量持續(xù)高增長。

    投資建議：預計公司2019-2021 年營業(yè)收入分別為1069.87、1217.50、1399.39 億元，凈利潤分別為56.52、63.47、73.43 億元，對應PE 為28.72 倍、25.54 倍、22.07 倍。維持“推薦”評級。

    風險提示：超預期的資本開支，宏觀增速放緩、中高端競爭加劇、業(yè)務量增長過快導致爆倉